【20230727】【橡胶专题】合成橡胶明日上市，能否迎来“开门红”？
(资料图片仅供参考)
2023年7月18日，中国证监会已同意上海期货交易所合成橡胶期货及期权注册。合成橡胶期货及期权的合约名称与交割品级为丁二烯橡胶。根据《上海期货交易所交易规则》等有关规定，丁二烯橡胶期货合约上市挂牌基准价如下：BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407合约的挂牌基准价为9990元/吨。根据7月26日各地区顺丁橡胶现货最低价10600元/吨，及上期所交割规则核算，顺丁橡胶2401合约交割成本约为311-358元/吨，现货折算盘面价格10911-10958元/吨，高于挂牌价格，因此合成橡胶上市首日走强的概率更高。
1 橡胶的分类
橡胶根据材料可以分为天然橡胶和合成橡胶，合成橡胶是由人工合成的高弹性聚合物，2023年7月28日（周五）起在上期所上市交易的合成橡胶期货及期权为丁二烯橡胶，顺丁橡胶是目前世界上产量最大、应用最广泛的丁二烯橡胶，也是上期所认证的用于实物交割的品种。
按顺式含量分类，顺丁橡胶可分为高顺式、中顺式及低顺式；按催化剂分类，可分为镍系、钴系、锂系、钕系及钛系。主要牌号有BR9000、BR9001和BR9002等，BR9000为上期所合成橡胶期货交割品的牌号。
图1 橡胶的分类
数据来源：紫金研究所整理
2 顺丁橡胶的产业链
顺丁橡胶产业链自上而下依次可分为上游丁二烯单体供应商，中游顺丁橡胶生产商和下游应用终端用户。
图2 顺丁橡胶产业链图解
数据来源：隆众,紫金研究所
顺丁橡胶（BR）是以丁二烯为单体，采用不同催化剂和聚合方法合成的一种通用合成橡胶。目前世界上顺丁橡胶的生产大部分采用溶液聚合法。
图3 顺丁橡胶生产工艺
数据来源：CNKI核心期刊整理,紫金研究所
3 顺丁橡胶全球供需格局
全球顺丁橡胶市场供大于求，消费增速低于产能增速。2022年全球顺丁橡胶的产量约为371万吨左右。全球顺丁橡胶生产集中在东北亚、北美、独联体和西欧地区，东北亚、北美、东南亚和印巴地区是主要的消费地区。
图4 2020年全球顺丁橡胶的产能、产量和消费情况
数据来源：CNKI核心期刊整理,紫金研究所
图5 全球顺丁橡胶的生产和消费结构
数据来源：CNKI核心期刊整理,紫金研究所
全球顺丁橡胶主要用于生产轮胎、高抗冲聚苯乙烯和ABS树脂等，2020年用于生产轮胎的消费量占比高达78%。
图6 全球顺丁橡胶下游消费结构
数据来源：CNKI核心期刊整理,紫金研究所
中国、泰国和印度是全球顺丁橡胶主要进口国家，韩国、俄罗斯和美国是全球顺丁橡胶主要出口国家。
图7 全球顺丁橡胶进出口结构
数据来源：CNKI核心期刊整理,紫金研究所
4 顺丁橡胶中国供需格局
目前我国是全球最大的顺丁橡胶生产国，2022年，中国顺丁橡胶产量为118万吨，同比2021年增加14%，设计产能为176万吨，产能利用率为66.98%。2022年顺丁橡胶的消费同比2021年也有所增加。近三年来，我国顺丁橡胶的进口依存度约为20%左右，2022年出口量约为20万吨，出口量也呈现逐年增加的趋势，2022年出口量为14万吨左右。
图8 中国顺丁橡胶年度平衡表（万吨）
数据来源：隆众,紫金研究所
图9 中国顺丁橡胶月度平衡表（吨）
数据来源：隆众,紫金研究所
图10 中国顺丁橡胶生产情况
数据来源：QinRex,紫金研究所
我国顺丁橡胶生产企业集中于华东地区（山东、浙江和江苏），行业集中度相对较高。目前中石化、中石油以及国有产能占比约51%。截至2023年7月27日，燕山石化和大庆石化均有检修计划，预计检修时间一个月。
图11 中国顺丁橡胶产能分布
数据来源：隆众,紫金研究所
2022年顺丁橡胶的消费同比2021年增加8.28%，2023年4月至6月，国内顺丁橡胶消费量同比去年均有增加，6月同比增幅甚至达到31.1%。
图12 中国顺丁橡胶消费情况
数据来源：隆众,紫金研究所
轮胎对顺丁橡胶的需求占下游总需求约70%。近年来，中国汽车工业发展增速放缓，配套轮胎产业对顺丁橡胶的拉动作用减弱，但庞大的汽车保有量对轮胎的消费需求仍有拉动作用。
图13 中国顺丁橡胶下游消费情况
数据来源：QinRex,紫金研究所
截至2023年7月21日，我国顺丁橡胶的总库存在2.5万吨左右，工厂库存约为2.2万吨左右，主要是由于中石化、中石油的直供销售模式导致库存大多集中于工厂库存。目前国内顺丁胶的库存基本呈现3、4月份达到最高，8、9月份达到最低的季节性变动，主要是春节期间工厂休假停产，节后下游复工去库导致的。
图14 中国顺丁橡胶库存情况
数据来源：隆众,紫金研究所
顺丁橡胶的进出口量均呈现逐年增长的趋势。顺丁橡胶进口端主要来源于日韩、俄罗斯以及新加坡，预计未来较长一段时间，俄罗斯将会成为我国顺丁橡胶的主要进口伙伴。出口目的地主要为东南亚及印度，由于国内轮胎企业在这些区域进行投资设厂，带动了当地顺丁橡胶的需求。
图15 中国顺丁橡胶进出口情况
数据来源：隆众,紫金研究所
顺丁橡胶和丁苯橡胶、天然胶的替代关系较小。天然橡胶价格与顺丁橡胶价格、丁苯橡胶价格之间，更多是存在着稳定的协整关系。
图16 中国顺丁橡胶的替代关系
数据来源：隆众,紫金研究所
5 合成橡胶交易规则
2023年7月18日，中国证监会已同意上海期货交易所合成橡胶期货及期权注册。合成橡胶期货及期权的合约名称与交割品级为丁二烯橡胶，合约细则如图17所示。
图17合成橡胶期货合约
数据来源：上期所,紫金研究所
根据《上海期货交易所交易规则》等有关规定，丁二烯橡胶期货合约上市挂牌基准价如下：BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407合约的挂牌基准价为9990元/吨。根据7月26日各地区顺丁橡胶现货最低价10600元/吨，及上期所交割规则核算，顺丁橡胶2401合约交割成本约为311-358元/吨，现货折算盘面价格10911-10958元/吨，高于挂牌价格，因此合成胶上市首日走强的概率更高。
图18 合成橡胶套保成本核算
数据来源：QinRex,紫金研究所
图19 合成橡胶期货设立仓库
数据来源：上期所,紫金研究所