光威复材(300699)2023年中报点评:23H1业绩同比-18% 全产业链布局提速
2023-09-09 07:04:39 中信证券股份有限公司


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公司 23H1 实现收入12.24 亿元,同比-6.91%;实现归母净利4.13 亿元,同比-18.25%;我们推算23Q2 公司实现收入6.67 亿元,同比-7.83%,实现归母净利2.42 亿元,同比-18.87%。公司为航空碳纤维龙头,料将核心受益于航空航天领域高景气,同时民品碳纤维、复合材料制品等拓展有望提供多元增长点,维持“买入”评级。

23H1 业绩同比-18.25%,整体毛利率承压。或由于定型产品交付节奏、碳梁领域供需格局变化等影响,公司23H1 实现收入12.24 亿元,同比-6.91%;实现归母净利4.13 亿元,同比-18.25%;实现扣非归母净利3.82 亿元,同比-20.54%。

或由于产品结构变动,公司23H1 毛利率同比-8.60pcts 至46.46%,其中受定型纤维贡献比例同比下降、产品结构改变及民用高性能碳纤维降价等影响,23H1碳纤维及织物毛利率同比-12.45pcts 至60.94%;同时风电碳梁毛利率同比-7.07pcts 至15.47%;预浸料毛利率同比+1.04pcts 至36.54%。受汇兑损益较上年同期减少影响,财务费用同比+51.77%至-0.21 亿元;受公司股份支付费用及员工薪酬增加影响,公司销售费用同比+46.26%至969 万元,管理费用同比+34.18%至0.62 亿元;受研发过程中产出的产品对外销售冲减研发支出的影响,公司研发费用同比-43.61%至0.69 亿元,致使期间费用率同比-0.30pct 至9.82%。综合上述影响,公司23H1 净利率同比-5.87pcts 至32.38%。单二季度,公司实现收入6.67 亿元,同比-7.83%,实现归母净利润2.42 亿元,同比-18.87%。

23H1 非定型碳纤维业务快速发展,复材板块蓄势待发。分业务来看:1)碳纤维及织物:实现收入7.68 亿元,同比-4.16%;其中主要受产品发货节奏影响,定型纤维产品重大合同执行率同比-6.48pcts 至19.77%。结合2022 年全年40.61%的合同执行率(据2022 年年报推算得),当前重大合同已执行60.38%,合同期内(2022 年1 月1 日至2024 年6 月30 日)交付节奏整体稳健。公司非定型碳纤维:应用场景不断丰富,23H1 实现收入3.72 亿元,同比+31.89%,在民用场景降价背景下仍实现较快增长;2)风电碳梁:受上下游各自供需格局变化及传统主要客户订单减少影响,23H1 实现收入2.30 亿元,同比-28.20%;其中风电碳梁新客户实现收入2907 万元,新客户开发初见成效;3)预浸料:

实现收入 1.45 亿元,同比+ 6.98%;4)复材科技:23H1 航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付,复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利,实现营业收入 0.57 亿元,同比+ 94.88%;5)精密机械:实现收入1539万元,同比+7.76%;6)光晟科技:实现收入512 万元,同比-44.71%,多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利。

包头项目稳步推进,在手现金流充裕。23H1 公司各主要在建工程稳步推进,期末在建工程同比+112%至11.68 亿元,其中在建工程先进复合材料中心(二期)完成95%,碳纤维生产线完成95%,包头项目一期完成60%。据公司2023 年7 月10 日互动易网络平台问答,包头项目正进行设备安装,预计将于年内投产,我们认为包头项目达产后有望为公司碳纤维产品贡献可观收入增量。据公司公告,23H1 末公司存货较期初-11.43%至5.71 亿元,其中受碳梁用碳纤维生产消耗影响,原材料较期初-26.50%至2.58 亿元,同时在产品较期初+14.67%至0.82亿元,或表明公司正积极备货。受类军品交付且账期长所致影响,公司23H1末应收账款同比+35.54%至6.40 亿元;由于航信及票据到期回款增加及碳梁用碳纤维采购减少,23H1 公司经营性净现金流约3.55 亿元,同比+235.68%,在手现金流充裕。

全产业链布局提速,航空碳纤维龙头多维发展。公司为现役航空装备全系列碳纤维供应商,预计将持续受益于航空航天下游装备批产放量,同时非定型碳纤维、复材等板块发展正迎提速,有望打开长期成长空间:1)民品碳纤维:公司包头一期产线预计将于年底达产,光伏、建筑补强、储氢等高端民用下游需求旺盛;同时,公司碳纤维产品已通过C919 的PCD 验证,CR929 的PCD 验证工作已进入尾声,未来有望受益于大飞机碳纤维国产化的黄金机遇;2)先进复材业务:公司航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付,复合材料制部件、无人机、航天火箭发动机壳体等多个重点项目进展顺利,未来有望沿产业链向下实现价值量延伸,培育多元增长点。

风险因素:航空领域交付节奏波动;产品价格波动;原材料价格上涨;在建工程达产进度不及预期等。

盈利预测、估值与评级:公司为航空碳纤维龙头,预计将核心受益于航空航天领域高景气,同时民品碳纤维、复合材料制品等拓展有望提供多元增长点。考虑到定型产品交付节奏波动、民用领域供需格局变化及包头线建设进展波动,我们下调2023/24 年归母净利预测至10.2/12.1 亿元(前值13.3/17.3 亿元),新增2025 年归母净利预测为14.4 亿元,对应EPS 预测分别为1.23/1.46 /1.74元,当前股价对应PE 分别为23/19/16x。选取中简科技、中航高科、中复神鹰为可比公司,可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为23x,给予公司2024年23x 目标PE,对应合理市值约280 亿元,对应目标价34 元,维持“买入”评级。

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