报告标题：7月信贷为何增长较少？——2023年8月13日利率债观察

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报告2023年8月13日

1、7月信贷为何增长较少？

7月份新增人民币贷款3459亿元，增幅相对较少。我们认为，这主要是以下三点原因所致：第一，信贷增长受到季节性因素的影响，历年7月皆为信贷增长的“小月”。在过去的3年中（注：2020-2022年），月均新增贷款1.69万亿元，其中7月的均值为0.92万亿元，为12个月中倒数第二低的一个月。而且在这3年中，7月的增量平均较6月下降56.68%。

第二，信贷增长受到月度间波动的影响，今年6月信贷多增后再增乏力。今年6月新增人民币贷款3.05万亿元，高于2022年同期的2.81万亿元，更是明显高于2020年和2021年同期的1.81和2.12万亿元。6月下旬票据市场利率的快速下滑从侧面说明该阶段“透支”了部分项目储备，这给7月份信贷的增长带来了些许阻力。

第三，7月份有效信贷需求仍偏低。使用新增贷款的三月同比增速指标可以剔除掉上述季节性和月度间波动因素的干扰，去年4月该指标为-10.0%，5月快速反弹至-0.6%，至今年一季末时已上升至了27.1%。不过，去年5月以来金融数据的高增长形成了较高的基数，这也相应地拉低了今年一些月份金融数据的增速，使得同比指标无法很好地反映出信贷增长的趋势。

因此，我们叠加使用两年平均增速指标以滤除去年5月以来基数明显上行所造成的影响。（注：所谓的两年平均增速，即23年相对于22年增速与22年相对于21年增速的平均值。）自今年5月起新增贷款三月同比增速的两年均值便处于近些年来的较低水平，体现出本阶段经济内生动力不强、有效信贷需求不足。疫情防控平稳转段后，经济恢复必然是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，对于现阶段的信贷少增我们无需过度恐慌。

值得一提的是，7月新增居民户中长期贷款为-672亿元，较去年同期少增2158亿元，在一定程度上体现出个人住房贷款早偿较多。个人房贷的大量提前偿还并不会直接影响住房需求，但对商业银行的经营有一定的影响，而降低存量房贷利率是遏制住提前还贷势头的一个好办法，从而支持消费的恢复和扩大。

我们建议金融机构尽早启动存量个人住房贷款利率的调整工作。事实上，只要给予借款人相对明确的利率下调预期，而无需立刻降低本定价周期内的利率，便可对贷款的早偿形成遏制。大部分个人房贷的重定价日为每年的1月1日，因此今年内任何时点调整房贷利率对于银行净息差的影响都是基本等价的，而越早启动该项工作对于遏制住贷款早偿的效果越好。显然，该项可稳定预期的“预告降息”宜早不宜迟。此外，鉴于当前银行体系的净息差处于历史较低水平，而存量房贷利率的下降会进一步压缩净息差，我们建议货币当局采用降准、引导存款利率下行等方式支持银行合理管控负债成本。

展望未来，我们对信贷的合理增长充满信心。在过去的若干年中，我们已经历了多轮“宽信用”或是“稳信用”，每一轮最终都取得了较好的成果，这次应该也是这样。事实上，近期我们也看到了不少可喜的变化，例如：受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月份PPI环比、同比降幅均收窄；7月份制造业PMI为49.3%，已连续两个月回升。我们预计在接下来的一段时间内，还有不少着力于扩大内需、提振信心的政策将陆续出台，此时我们不妨对经济和金融数据的回升向好多点耐心。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。